선물을 이용한 헷징

안녕하세요. 삶통입니다. 저번 시간부터 본격적인 파생상품 내용을 공부하기 시작했습니다. 이번 시간에는 실제로 파생상품을 이용하는 이유 중 하나인 ‘선물을 이용한 헷징(hedging)’에 대하여 알아보겠습니다!

 

선물시장에 참여하는 많은 투자자들은 헷저(hedger)입니다. 헷저의 목적은 선물시장을 이용하여 자신이 현재의 상황(주식 투자자라면 개별 종목에 대한 헷지, 회사 경영자라면 수출과 수입과 관련된 외환 헷지 등)의 특정 위험을 감소시키는 것입니다. 

 

기본원리

 

상품가격이 하락하면 선물거래에서의 이익이 현물에서 발생하는 손실을 상쇄하는 것이 선물을 이용한 헷징의 기본원리입니다. 선물을 이용한 헷지는 크게 ‘매도헷지’와 ‘매입헷지’가 있습니다. 

 

 

매도헷지

 

선물에 매도포지션을 취해서 헷지하는 것을 매도헷지라고 부릅니다. 매도헷지는 헷저가 자산을 이미 소유하고 있으며, 미래 시점에서 그 자산을 매각하기 원할 때 이용하는 헷지입니다. 

 

예를 들어 매도헷지는 돼지를 소유한 농부가 2개월 후에 시장에서 그 돼지를 판매하려고 할 때 위험을 줄이기 위해 이용될 수 있습니다. 만약 현재 돼지 가격이 한 마리에 500만원이라면 2개월 후에 400만원이 될 수도 있기에 미리 돼지 선물을 통해 매도하는 것입니다.

 

물론 2개월 후에 600만원이 될 수도 있지만 돼지 농부는 2개월 후에 돼지 가격이 올라가나 내려가나 500만원을 확보할 수 있습니다. 

 

돼지 가격이 2개월 후 400만원이라면

현물 400만원 + 선물을 통한 차액 100만원 = 500만원

 

돼지 가격이 2개월 후 600만원이라면

현물 600만원 + 선물을 통한 차액(-100만원) = 500만원

 

매입헷지

 

선물계약에 매입포지션을 취해서 헷지하는 것을 매입헷지라고 부릅니다. 매입헷지는 기업이 미래에 어떤 자산을 구입할 예정으로 있을 때, 그 가격을 현재가격으로 고정하기 위해 이용하는 헷지입니다.

 

예를 들어  원자재를 구리를 쓰는 기업이 있습니다. 현재 구리 가격이 파운드당 4000원입니다. 하지만 앞으로 구리의 수요가 꾸준히 증가하여 가격이 증가될 것으로 예상되어 1년 뒤에는 4400원이 될 것으로 예상됩니다. 이를 헷지하기 위해 1년 만기 구리 선물(4000원)을 매입합니다. 

 

• 보통 선물을 매입한다고 해도 실제로 인도를 하거나 받는 것은 비용이 들고 불편하기에 실제로 선물의 인도는 잘 일어나지 않습니다. 

 

1년 뒤, 선물 만기 시기에는 현물과 가격이 같아지기에 구리 선물 가격은 4400원이 되어 차익 400원의 이익을 봅니다. 선물은 포지션을 마감하고 인도를 받지 않기에 당시의 현물을 구입(4400원)합니다. 결과적으로 매입헷지를 통해 구리 가격이 올라가거나 내려가나 4000원에 구입하는 것이 됩니다. 

 

구리 가격이 1년 뒤 4400원이라면

현물 4400원 + 선물 차액(-400원) = 총 비용 4000원

 

구리 가격이 1년 뒤 3600원이라면

현물 3600원 + 선물차액(+400원) = 총비용 4000원

 

 비용 측면에서만 보면 헷지를 하는 것으로 끝나는 것이지만 만약 해당 기업이 구리를 1년 뒤부터 사용한다면 구리 선물을 이용하는 것이 더욱 좋습니다. 만약 지금 당장 현물 구리를 산다면 1년 뒤, 구리를 사용하기 전까지 보관비용 등 추가 비용이 발생하기 때문입니다.

 

헷징에 대한 논쟁

 

  헷징의 유용성은 앞선 예시를 봤을 때 명백합니다. 대부분의 기업은 제조업, 소매업, 도매업, 서비스업 등을 운영합니다. 경영자는 이자율, 환율, 상품가격 등과 같은 변수들을 추정하기에는 관련 전문 지식이나 기술을 가지고 있지 않을 가능성이 크며 경영에 신경써야할 것이 많을 것입니다. 변수들을 헷지한다면 경영자들은 영업활동에만 전념할 수 있을 것입니다. (물론 주식투자들의 경우 개별종목이 아닌 전체 시장으로 인한 변수를 헷지한다면 개별종목에만 전념할 수도 있을 것입니다.)

 

  하지만 헷징이 좋은 결과만 초래할까요? 아닌 경우도 있습니다. 

 

 

헷징과 경쟁자

 

  만일 특정 산업에서 헷징이 보편화되어 있지 않다면, 동일 산업에 속한 다른 기업들은 헷지하지 않는데 한 기업이 혼자서 헷지하는 것은 어리석은 일일 수도 있습니다. 

 

  예로 금 가격에 따라 상품의 가격 또한 변하는 금 보석 산업이 있습니다. 금 가격이 올라가면 금 보석 가격 또한 올라가고 금 가격이 내려가면 금 보석 가격 또한 내려갑니다. 이에 대해 헷징을 하지 않은 기업(A)의 이익은 변화가 없습니다. 하지만 이에 대해 매입헷지를 한 기업(B)이 있다면 금 가격이 올라가면 B의 이익은 증가합니다. 반대로 금 가격이 내려가면 B의 이익은 감소합니다. 헷징의 주된 의도인 변동성 상쇄가 없어지게 되는 것입니다. 

 

재무담당자와 최고경영자

 

  경영자에게는 매출과 영업이익이 무엇보다 중요합니다. 기업의 존재 이유는 이윤의 극대화이기 때문입니다. 앞서 예를 든 구리 회사의 사례를 다시 언급해보겠습니다. 현재 구리 가격이 4000원인데 1년 뒤 4400원이 될 것으로 예상되어 매입헷지를 했습니다. 하지만 1년 뒤 구리 가격은 3600원이 되었습니다. 

 

  재무담당자는 구리 가격이 변동했지만 구리 구입에 발생한 비용은 4000원으로 고정시켜 변동성을 상쇄시켰습니다. 하지만 경영자 입장에서 재무담당자가 매입헷지를 하지 않았다면 구리 구입에 발생할 비용은 3600원이었을 것으로 생각할 수 있습니다.

  재무담당자의 헷징으로 10%를 손해봤다고 생각할 수 있는 것입니다. 경영자가 헷징을 제대로 이해하지 않는다면 재무담당자는 해고를 당하거나 임금이 삭감될 수도 있는 위험을 안게 됩니다. 

 

베이시스 위험

 

앞서 들었던 예는 극단적으로 단순화한 것이기에 현실성이 없을 수도 있습니다. 이유는 다음과 같습니다. 

 

1. 헷징 대상 자산이 선물계약의 기초자산과 정확히 동일하지 않을 수 있습니다. 
2. 헷저가 자산을 매입하거나 매도할 날짜를 정확히 모를 수도 있습니다. 
3. 헷저는 만기일 전에 선물계약을 마감해야 할 경우가 생길 수도 있습니다. 

 

이러한 이유로 소위 베이시스 위험이 발생하게 됩니다. 

 

베이시스의 정의는 다음과 같습니다. 

 

베이시스 = 헷징 대상 자산의 현물 가격 - 헷징에 이용된 기초자산의 선물가격

 

앞서 배운 선물의 기본적인 특성에 따르면 선물의 만기가 가까워질 수록 선물과 현물의 가격은 비슷해진다고 했습니다. 하지만 3. 헷저는 만기일 전에 선물계약을 마감해야할 경우가 있다. 에 따르면 선물과 현물의 가격이 비슷하지 않을 뿐만 아니라 가격 차이가 클 수도 있습니다. 

 

예를 들어 3개월 뒤가 만기인 구리 선물을 매입을 했지만 기업의 사정이 생겨 급하게 현금을 확보해야하는 등에 이유가 생겨 보유한지 1개월만에 구리 선물 포지션을 마감하게 된다면, 2달 뒤인 3개월 만기일 때보다 구리 현물과 선물의 가격 차이가 클 것입니다.   

 

베이시스가 증가하는 것을 강세베이시스, 베이시스가 감소하는 것을 약세베이시스라고 말합니다.

정리하자면 강세베이시스는 위 그림에서 (b)의 1개월 상황(현물가격>선물가격), 약세베이시스는 (a)의 1개월 상황(선물가격>현물가격)이라고 생각하시면 됩니다.  

 

응용을 해보면 어떤 기업이 매도헷지를 했습니다. 만일 베이시스가 증가하면 헷저의 포지션은 향상된다고 표현합니다. (베이시스가 증가하려면 현물가격이 선물가격보다 높아야하는데 1)현물가격이 베이시스가 0일 때보다 높거나 2)선물가격이 베이시스가 0일때보다 낮기 때문에) 반대로 매입헷지를 할 경우, 매도헷지와 반대의 상황이 됩니다. 이 경우에는 베이시스가 증가하면 더 높은 가격을 지급해야 하기에 헷저의 포지션은 악화됩니다. 

 

계약의 선택

 

어떤 선물을 헷징에 이용할 것인지는 베이시스 위험에 큰 영향을 줍니다. 선물계약의 선택은 다음 두 가지 측면에서 고려해야 합니다. 

 

1. 선물계약 기초자산의 선택
2. 인도월의 선택

 

  1번의 경우 예를 들어 항공사의 경우 항공기가 사용하는 제트연료 구입 비용을 헷징하고 싶어한다고 가정해보겠습니다. 하지만 시장에서는 제트연료 선물이 없습니다. 그래서 가격 면에서 가장 밀접한 관련성을 갖는 상품의 선물로 헷징을 할 수 있습니다. 제트연료 같은 경우 난방유 선물계약으로 헷징할 수 있으며 이와 같이 헷징하고 싶은 자산과 선물 계약의 기초 자산이 다를 경우 교차헷징했다고 합니다. 그리고 이러한 교차 헷징은 헷지비율(현물가격의 변화와 선물가격의 변화 간의 관계)을 선택해야 합니다.

 

  2번의 경우 일반적으로 베이시스 위험은 헷징만기와 인도월(선물 만기) 간의 차이가 증가할 수록 커집니다. 그렇기에 인도월을 선택하는 가장 좋은 방법은 가능한 한 헷징만기보다 늦으면서도 근접한 인도월을 선택하는 것입니다. 예를 들어 인도월이 3월, 6월, 9월, 12월의 4종류가 있습니다. 12월, 1월, 2월이 헷징만기인 경우우 3월 만기의 선물 계약이 선택될 것입니다. 3월, 4월, 5월이 헷징만기인 경우에는 6월 만기의 선물계약이 선택될 것입니다. 실제로 유동성은 만기가 짧은 계약일수록 커집니다. 그렇기에 헷저는 만기가 짧은 선물계약을 이용해서 연속 헷지하는 방법을 사용하기도 합니다. (매입헷지의 경우, 1월에 2월말 만기 선물 매입 -> 2월(말이 되기 전)에 2월말 만기 선물 포지션 종료, 3월말 선물 매입 -> 3월에 3월말 선물 포지션 종료, 4월말 선물 매입…)

 

  매도헷지에서의 베이시스 위험을 통해 정리 겸 예를 들겠습니다.

 

  1월 1일 현재 어떤 돼지 기업이 4월 말에 5000만원 치 돼지들을 팔 예정이다. 6월 만기 돼지 선물의 가격은 1280만원이다. 

 

전략

1. 1월 1일에 6월 만기 돼지 선물을 1280만원의 가격으로 4계약 매도
2. 4월 말에 돼지를 판매할 때 선물 계약을 마감

 

가능한 결과

4월말에 돼지 현물 가격 = 1220만원

4월말 6월 만기 돼지의 선물 가격 = 1225만원

4월 말 베이시스 = -5만원

 

헷징 후의 유효가격을 계산하는 두가지 방법

1. 4월 말의 현물가격 + 선물가격의 이익 = 1220만원 + 55만원 = 1275만원
2. 1월의 선물가격 + 4월 말 베이시스 = 1280만원 + -(5만원) = 1275만원

 

이 됩니다. 

 

주가지수선물

 

 주가지수(Stock index)는 구성 포트폴리오의 가치가 변함에 따라 변합니다.

 

주가지수는 대표적으로

 

코스피 지수 : 국내 종합주가지수. 증권거래소에 상장된 종목들의 주식 가격을 종합적으로 표시한 수치

코스닥 지수 : 국내 중소, 벤처기업을 위한 증권시장 지수

다우존스 산업평균지수 : 미국 30개의 블루칩 주식들로 구성된 포트폴리오를 기초로 만든 지수

S&P500지수 : 500개의 서로 다른 주식들로 구성되어 있는 지수. 400개의 제조기업, 40개의 공익기업, 20개의 운송기업, 40개의 금융기업 주식들로 구성. 

NASDAQ100 : 나스닥 서비스를 이용하는 100개의 주식을 기초로 만든 지수

가 있습니다. 

 

이를 선물계약으로 만든 것이 주가지수 선물입니다. 다우존스(이하 다우지수)는 cme그룹이 두 종류의 선물계약을 거래합니다. 하나는 지수 * 10달러이고, 다른 하나는 미니 다우지수로 지수 * 5달러 입니다. 

 

S&P500지수 선물도 CME그룹이 선물 계약하며 지수 * 250달러, 미니 S&P500로 지수 * 50달러입니다. 

나스닥 지수 선물도 CME그룹이 선물 계약하며 지수 * 100달러, 다른 하나는 미니 나스닥으로 지수 * 20달러입니다. 이와 같은 주가지수선물계약은 기초자산을 인도하지 않고 현금으로 정산하며 최종거래일에 지수의 시가 또는 종가로 정산된 후 마감됩니다. 

 

포트폴리오를 헷지하는 이유

 

예를 들어 다우지수 내에 있는 개별종목을 매수를 하고 다우지수 선물을 매도하여 매도헷지를 한다면 의문이 드실 것입니다. 주식 시장에서의 헷저의 목적이 무위험이자율만큼 수익을 얻는 것이라면, 주식이 아닌 무위험자산인 단기국채에 투자하면 될 것이기 때문입니다. 그럼에도 포트폴리오 헷지를 하는 이유와 유효한 이유를 알려드리겟습니다. 

 

1. 포트폴리오를 잘 구성했다고 느끼기 위해서
2. 주식 포트폴리오를 장기간 보유할 예정인 투자자가 단기 시장위험으로부터 보호받기를 원해서

 

1번의 경우 헷저는 전체 주식시장의 투자 성과에 대해서는 매우 불확실하지만 자신이 구성한(매수한) 주식 포트폴리오가 시장보다 높은 수익률을 가질 것이라고 확신하고 있는 경우입니다. 2번의 경우는 빈번한 매수, 매도로 인한 거래비용의 부담을 회피하기 위한 경우입니다. 

 

  1번을 좀 더 깊게 설명하겠습니다. 코스피에 상장되어 있는 개별 종목으로 포트폴리오로 구성되어있습니다. 해당 포트폴리오는 필승 포트폴리오(이하 필승)이며 코스피가 상승할 경우보다 더 크게 상승할 것이며 코스피가 하락할 경우보다 더 적게 하락할 것으로 생각하고 있습니다. 자신의 포트폴리오를 헷지하기 위해 매도헷지를 하게 됩니다. 

  이런 상황에서 코스피가 1% 하락했다고 가정하겠습니다. 코스피가 하락했기에 대부분의 코스피에 상장되어 있는 개별 종목들도 하락할 것입니다. 하지만 필승에 속해있는 개별 종목들은 코스피보다 적게 하락할 것입니다(-0.7%). 이를 통해 매도헷지를 통해 약 1%의 수익을 봄과 동시에 개별종목들은 0.7%의 손실을 보게되어 총 0.3%의 수익을 유지하게 됩니다. 

 

이와 같이 자신이 투자자이든 경영자이든 심지어 일반 직장인일 경우에도 선물을 통한 헷지는 잘 이용한다면 안정적이고 확정적인 결과를 안겨 줍니다.